融資租賃行業具有重資本、流動性差、應收賬款回轉周期長等種種特點，這對租賃公司的融資成本、融資渠道、財務結構的流動性都有巨大的考驗。而ABS作為一種標準化的證券化融資產品，它將融資租賃公司的應收賬款打包重組，以低成本、高效率的特點為融資租賃公司解決了融資難題。本文將對融資租賃ABS進行系統的分析闡述，并著重對其中產生的風險及風險管理手段進行闡釋，以期對日后融資租賃ABS的實務操作提供參考。

　　自20世紀50年代我國出現第一家融資租賃公司以后，融資租賃開始在歐美國家（包括日本）和其他地區迅速發展起來，并逐漸成為現代企業設備融資的重要形式之一，對現代經濟的影響不斷加大。在我國，自20世紀80年代初期成立第一家融資租賃公司后，我國的融資租賃行業獲得了空前的發展，成為了金融業五大產業支柱之一，是21世紀的朝陽產業。融資租賃公司的業務模式在飛速發展的同時也極具復雜性，它有一次性投資額度大、不可轉讓、周期長、流動性差、涉及多方當事人等特點，且基礎資產往往涉及多個行業領域，模式較為復雜，資金需求量較大、長債短融的債務結構及單一的融資渠道也成為制約其發展的瓶頸。傳統融資無法解決其融資需求，ABS順勢而出。

　　2006年4月，首個租賃ABS產品——“遠東首期租賃資產支持收益專項資產管理計劃”（簡稱“遠東首期計劃”）成功發行，這標志著我國融資租賃行業ABS模式在資本市場上正式啟航。在2007年至2013年期間，市場上融資租賃ABS產品僅發行兩只。而2014年，共發行了5只融資租賃ABS產品（參見附錄），發行金額共計57.26億元；2015年的發行數量則是2014年的12.4倍，總計發行62只，而發行金額則是2014年的近十倍，發行金額累計達575.26億元。此后，融資租賃ABS得到了飛躍式的發展。截止2018年4月份，我國共發行了289筆融資租賃資產支持證券，發行總額共計2960.8億元。

　　從已發行的融資租賃ABS項目來看，幾乎每一項目都設計了優先/次級分層分層結構作為內部增信措施。次級資產證券能夠為優先級提供一定的信用支持作用。在一般情況下，次級資產支持證券占比為專項計劃總額的10%的約占50%，次級占比在 15%以上的約占25%，最高次級占比達33.94%。

　　融資租賃ABS的基礎資產利率水平一般較高，例如海南（樓盤）國租三期資產池加權平均利率為12.7%，能夠形成超額利差對優先級資產證券的現金流償付提供保障。在所有已發行的租賃 ABS產品中，加權貸款年利率超過優先級利率的產品占比超過90%。

　　現金流超額覆蓋這一內部增信措施能夠利用未來現金流的不確定性為優先級證券提供信用支持。基礎資產產生的現金流入對當期計劃所產生的稅費支出及優先級本息兌付的覆蓋倍數一般為1.2以上。獅橋二期計劃中預期現金流對各利率水平下優先級各級超額覆蓋倍數則高達1.92倍。

　　差額補足是融資租賃ABS中一種重要的外部增信措施。原始權益人一般作為承諾人向計劃管理人不可撤銷及無條件的承擔對不足以支付優先級證券的各期預期收益、全部未償本金和約定的專項計劃稅費的差額部分的補足義務。東海租賃三期專項計劃中原始權益人山東東海融資租賃公司對該計劃提供差額支付承諾，并由其母公司山東大海集團有限公司和擔保公司山東金茂紡織化工集團有限公司對差額支付承諾提供不可撤銷連帶責任擔保。

　　融資租賃ABS一般設置保證金賬戶，從專項計劃募集所得資金中向保證金賬戶劃付一定金額的保證金，從而有效保障優先級資產支持證券的本金和收益的實現。保證金賬戶一般為融資租賃ABS的特有安排，保證金初始不進入資產池，而在專項/信托計劃賬戶下設置保證金科目，在承租人違約時將差額補足以提供信用保護。

　　目前ABS市場中,融資租賃ABS的存量規模約占10.57%。隨著融資租賃ABS發行體量的不斷提高，高速增長下的風險也在不斷暴露。近期，慶匯租賃一期資產支持專項計劃優先級利息的償付發生違約，這已是繼渤鋼租賃資產支持專項計劃違約后，融資租賃ABS發生的第二期違約事件。其中，該ABS資產池中僅有一筆基礎資產，是原始承租人為鴻元石化的應收融資租賃租金。在去年12月15日,恒泰證券收到鴻元石化所郵寄的《告知函》,告知鴻元石化被核查出重大問題,停產予以整改,并且鴻元石化對外存在巨額欠款,并被多家機構采取法律程序催收欠款。隨后,中誠信證評將該計劃的優先檔評級下調至B。管理人恒泰證券將慶匯租賃與鴻元石化一同起訴，要求被告合計支付約5.3億。

　　從目前市場上的違約事件來看，基礎資產集中度風險是融資租賃ABS的主要風險。融資租賃資產單筆數額較大，集中程度影響較大，承租人的提前和逾期支付情況將會對資產池的現金流產生較大影響。融資租賃ABS的風險主要有以下幾個方面：

　　資產池中的各筆基礎資產的分布情況、信用質量是引起融資租賃ABS波動的根本因素之一。因此，在設立ABS之初，要對基礎資產進行嚴格的合規篩選，以弱化或分散潛在風險，并要對基礎資產的信用質量進行分析，包括統計指標的分析、加權平均評級系數、以及集中度的分析，以揭示風險狀態。

　　首先，如果資產池中前幾大承租人的在基礎資產中的總占比過大，一旦大額承租人出現拖欠償付情況，將使優先級資產支持證券的償付面臨一定的流動性風險；需進行大額債務人的集中違約測試，通過壓力測試，模擬出占比較大的幾位承租人的違約概率，將能較好的揭示基礎資產池集中違約時發生的最大損失。

　　第二則是地域集中風險，若有極大比重的債務人集中于同一地區，融資租賃ABS的償付將很大程度上與該地區的經濟發展情況掛鉤，經濟增速下行的壓力將有可能影響承租人的償付能力。通過設置地域相關參數，用以反映地域集中風險對入池資產信用質量產生的影響。

　　第三，基礎資產的行業分布，也會影響資產池的信用質量。如紡織業等一些產品差異化水平較低的行業，屬勞動密集型產業，由于生產過程中資本支出相對較少，導致行業整體進入門檻較低競爭較為激烈，銷量和盈利波動性較大。某些行業，例如銅加工，區域集聚效應較為明顯，較大集中度將伴隨高度區域集中。因此，在信用質量分析過程中需設置行業相關參數，用以反映行業集中風險對入池資產信用質量產生的影響

　　基礎資產的期限分布、利率、支付頻率可能會影響資產專項計劃的償還，引起期限錯配風險。較高的支付頻率有助于提高基礎資產回收款的安全度，較高的利率便于形成超額利差，為優先級證券提供信用支持，但全部為固定利率的基礎資產，則面臨一定的早償風險。

　　融資租賃ABS的參與方較多，涉及承租人、原始權益人、ABS發起人、計劃管理機構、資產服務機構、托管、監管銀行、擔保機構及登記托管機構等。任一方發生違約違規行為，都將會對融資租賃ABS的正常運作及償付機制發生較大的影響。因此，對各參與方的資質及信用分析是發行ABS及風險管理十分重要的環節。對原始權益人的財務狀況進行相應的財務分析，包括營運能力分析、盈利能力分析、償債能力分析等，來對原始權益人的違約可能有初步的了解。而對計劃管理人、托管人等參與方則需對經營情況及資信水平、業務流程和風險控制措施進行分析，以確定其違約風險。

　　日前，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》簡稱（“資管新規”）獲中央全面深化改革委員會審議通過，其對“非標資產”的限額、流動性管理、運行期限等方面都提出了明確要求。隨著監管的不斷升級，銀行大量的非標類產品將縮減，將促進消費者對于標準化產品的需求。其中，當前資本市場上的標準化產品中很大一部分來自于融資租賃公司在交易所、銀行間市場發行的ABS產品，“資管新規”的落地，將進一步利好融資租賃ABS發行。然而融資租賃行業集融資與融物于一體，與資本市場的對接愈發緊密，其對于盤活租賃資產、提升資產質量有著更高的需求。“資管新規”的落地，對融資租賃公司是機遇也是挑戰，在利好融資租賃ABS等標準化產品的發行的同時，也將帶動其進行轉型，促進其業務方向和商業模式作出相應的調整。融資租賃公司需按照新規中的要求不斷完善自身的風控體系、業務體系，加強資產管理、提高租賃資產流動性,而大公數據依托數字評級技術和大公獨創的評級方法、以ABS信用管理系統為支持，能夠為投融資方提供一站式、專業化、定制化的資產證券化咨詢服務，可幫助融資租賃公司解決在ABS發行中可能遇到的發行效率低、投后風險難以監測等難題，并通過全流程參與的方式，提高企業融資效率，將與企業一齊推動融資租賃ABS的健康發展，迎來更廣闊的發展前景。